百亿私募突然纷纷致信投资者，但斌、蔡海洪等都在关注什么？

财联社 1 月 12 日讯（记者 沈述红 周晓雅）随着上证指数重回 2900 点以下，焦虑与迷茫再度成为投资者的常态。而且在此时，银叶投资、东方港湾、睿璞投资等百亿私募开始频频发生，并致信投资者。他们如何看待当下的市场行情，又将如何应对？

东方港湾董事长但斌表示，时代开幕的钟声已经敲响，AI 规模定律开始生效，往后看十年，一切才刚刚开始。在 AI 时代里做投资，他产生了三方面投资思路和策略，其一是寻找那些助推大语言模型进化所需的算力，无论是 GPU、Asic 芯片还是 AICPU 的龙头企业；其二是去挖掘、选择和跟踪价值增量最大的应用场景，例如智能驾驶、多媒体编辑软件、游戏制作软件、AI 聊天工具、AR 设备厂商等；其三就是投资于 AI 能力的 " 分发部署渠道 " ——云计算。

银叶投资在致投资者的一封信中表示，当下市场估值水平已经处于历史上极具配置价值的区间，市场定价已较为充分，从资产价值的角度看不宜过度悲观。2024 年，该公司倾向于选择价值类资产估值修复、供给侧出清行业反转、高端制造国产突破和新兴成长行业等方向。

过去一年，百亿私募睿璞投资在基于更加严格的安全边际，坚持自下而上的选股思路，避开市场共识，坚持独立思考。在该公司看来，悲观正成为一种共识，但熊市最大的好处是提供了低价买入好公司的机会，很多好公司股价已经跌到四、五年前甚至更早时间的位置，其竞争力并没有减少，只是面临短期的需求不足或者扩张踩错节奏的问题，这些都提供了潜在的投资机会。

东方港湾但斌：AI 规模定律开始生效

东方港湾董事长但斌表示，时代开幕的钟声已经敲响，AI 规模定律开始生效，往后看十年，一切才刚刚开始。" 从目前种种线索来看，AI 技术对人类社会的影响力，要远比上一个互联网技术深远，成就更加伟大的企业，创造更加可观的财富。"

在 AI 时代里做投资，但斌产生了以下的投资思路和策略：

其一是寻找那些助推大语言模型进化所需的算力，无论是 GPU、Asic 芯片还是 AICPU 的龙头企业；

其二是去挖掘、选择和跟踪价值增量最大的应用场景，例如智能驾驶、多媒体编辑软件、游戏制作软件、AI 聊天工具、AR 设备厂商等；

其三就是投资于 AI 能力的 " 分发部署渠道 " ——云计算。以上三个策略构成了该公司目前 AI 领域投资的方法论。

在他看来，2024 年全球或许将进入 AI 技术加持下的创新应用喷发的一年，在人工智能时代，新的 " 飞轮效应 " 也正在形成，大模型利用人类积累的数据训练出了服务人类的能力，而越来越多人类使用 AI 的反馈，也正在以 " 强化学习数据 " 的形式，指数型地提升着 AI 的能力。

与此同时，新冠疫情下的创伤也在逐渐得到修复，尤其是通胀水平正逐步得到缓解，全球将进入 " 降息通道 "。临近年末，美国 10 年期国债的交易利率在 10 月末创下 5% 的高点之后不断下调，目前跌至 3.8%。这预示着市场认为 24 年美联储可能出现 5 次以上的降息动作，这将作为全球利率水平的重要标杆。无论对于全球整体资产的估值水平，抑或是对于中国经济在金融风险控制和经济刺激能力都起到了正面的促进作用。

银叶投资：从资产价值的角度看不宜过度悲观

在致投资者的一封信中，银叶投资表示，当下市场估值水平已经处于历史上极具配置价值的区间，市场定价已较为充分，从资产价值的角度看不宜过度悲观。从外部条件看，美联储的货币紧缩贯穿了过去两年 A 股的熊市，其对全球资产尤其是中国资产形成的抽水效应基本结束，美联储 24 年大概率进入降息周期、中美利差收窄、美元指数下行都预示着外部环境开始边际改善，而权益市场尚并未对这些积极变化进行定价。

债市方面，该公司认为，2024 年低利率环境呵护实体经济，长端利率预计低位运行，扰动因素主要来自财政发力节奏触发因素或是年中广义财政的增量发力以及市场悲观预期交易过于拥挤下的预期差边际反转。同时，稳健宽松的货币政策仍偏中性，央行会兼顾银行间资金均衡和宽信用对经济的支持，利率曲线预计仍偏平坦。

2024 年，银叶投资称，公司将继续坚定 " 宏观周期一信用派生一实体需求一资产价格 " 的大类资产配置框架，强化 " 宏观一中观 ( 行业 / 资产类别 ) 一投资品种 " 的策略体系，综合运用股票、债券、衍生品等多种工具，构建均衡策略。权益方面，该公司倾向于价值类资产估值修复、供给侧出清行业反转、高端制造国产突破和新兴成长行业等方向。

债券方面，银叶投资将以票息策略为主线，综合运用利率衍生品灵活调节组合久期，积极把握利率波动放大后的债券一二级、品种间、个券间的套利机会，用相对策略增厚收益；信用债方面，积极关注大炼化、钢铁、养殖等可能困境反转的板块，谨慎挖掘城投局部剩余利差和银行二永债的机会，并重点把握地产增量政策持续下的地产债估值修复的配置和交易机会。

睿璞投资：避开市场共识

作为一家 " 公募系 " 出身的百亿私募，睿璞投资核心员工如蔡海洪、邵红慧、廖振华、郑劼等均出自易方达。在致投资者信中，睿璞投资认为，过去一年，市场预期的落差主要来源于宏观经济复苏低于预期，国内消费复苏较弱，特别是房地产销售在政策放松的背景下依然低迷，财富缩水和收入预期下降引发需求疲软，居民和企业更愿意把钱存进银行而不愿意进行消费或投资。

" 面对未来，我们能做到的是，尽可能看清楚长期的变量，比如人口数量的变化趋势、国内经济发展引擎从投资拉动转向消费拉动、经济发展转换到更稳健和更高质量的模式等，更关键的是在于坚持价值投资的理念，精进方法论。" 该公司称，过去一年，公司基于更加严格的安全边际，坚持自下而上的选股思路，避开市场共识，坚持独立思考。

当下，睿璞投资比较看好的一类股票资产的共性是：低估值、高分红以及高壁垒。在一个宏观经济增速放缓、利率不断下行的背景下，股息率是衡量安全边际的重要参考指标，同时能够吸引到更多绝对收益产品的增量资金。部分高股息的股票由于处在传统行业和受到市场情绪的影响，估值长期受到压制。而这些低估值、高分红的公司，如果依托其强大的规模效应或资源禀赋等已经构筑了强大的壁垒，竞争格局良好，业绩增长稳定且持续，就构成了一笔不错的投资。

" 而对于一些市场共识较深的行业，机构持仓较重、估值不便宜，我们则会保持一定的谨慎。" 该公司称，不可否认的是，这里面部分公司依然具有很好的生意模式：比如品牌壁垒、轻资产、高现金流等，公司仍然会持续重点关注，如果估值出现明显的回落，或许就是低价买入好公司的机会。

对于 2024 年，该公司保持理性乐观，认为需要客观看待当前宏观经济和企业家面临的压力，特别是需求不足、竞争过度的压力，还有主要经济体之间的贸易冲突等，在预测企业增长和评估出价时尽可能客观、保守。同时要看到，悲观正成为一种共识，股市中有一批高分红、高确定性的公司，但是居民宁可将钱放在银行获得很低的利息收入，也不愿意投资这类公司。

" 熊市最大的好处是提供了低价买入好公司的机会，我们过去跟踪的一些好公司，其股价已经跌到四、五年前甚至更早时间的位置，实际上这些公司的竞争力并没有减少，有的甚至还增加了，他们只是面临短期的需求不足或者扩张踩错节奏的问题，这些都提供了潜在的投资机会。" 睿璞投资表示。