曲美家居前三季度净利润亏损 2.06 亿元，至暗时刻已过？

10 月 28 日，曲美家居发布 2023 年第三季度报告。公告显示，第三季度，曲美家居实现营业收入 9.84 亿元，同比下降 18.88%，归母净利润亏损 4936.93 万元，同比下降 242.00%。前三季度曲美家居实现营业收入 29.32 亿元，同比减少 21.83%，归母净利润亏损 2.06 亿元，同比下降 228.43%。

对于前三季度业绩亏损，曲美家居表示，主要系年初至报告期末收入减少，材料成本、减值损失、利息支出增加及汇率变动导致汇兑损失增加所致。

2022 年以来，曲美家居持续受到宏观环境影响，业绩下滑明显。2022 年曲美家居营业收入 48.53 亿元，较上年 50.73 亿元下降 4.35%，归母净利润 3695.73 万元，较上年 1.78 亿元，下滑 79.23%。

2023 年上半年，曲美家居实现营业收入 19.47 亿元，同比下降 23.24%，归母净利润亏损 1.57 亿元，同比下降 224.68%，由盈转亏。

曲美家居在 2023 年半年度报告指出，上半年国内经济温和复苏，境外市场仍然受到俄乌冲突及美联储加息影响，需求呈现疲软态势。海外融资成本持续走高，原材料成本高位回落，但与去年同期相比仍然处于较高水平，对公司盈利能力造成影响。

国盛证券研究报告认为，曲美家居至暗时刻已过。从当前时点看曲美，系列负面因素均告一段落：Ekornes 上半年订单已现修复趋势，原材料及海运费压力缓释，经营利润预计稳步向上；国内曲美家居品牌焕新落地，线上内容资产带来增量的同时赋能线下流量，直营及大宗渠道增长势头稳健；此外，公司债务置换后整体负债结构优化、财务费用压力预计减缓，且后续稳健经营现金流、土地资产盘活、定向增发等将为偿债提供有利保证。

华西证券研究报告也指出，Ekornes 海外子公司整体发展势头良好，加快品类扩张以及中国市场布局；国内业务在整体消费回暖下有望改善，曲美家居积极加快创新转变；而随着欧美国家货币紧缩周期接近尾声、原材料成本与全球海运价格大幅下降等催化下，曲美家居盈利环境持续向好。

但是，分析同时指出，境外债务成本进一步攀升的风险依旧存在；主要原材料价格及运输成本和全球宏观环境相关，原材料价格居高、海运费价格强势或将拖累公司盈利水平。近年来国内宏观环境影响消费者需求、延长家居消费决策周期，且消费更注重性价比，若需求复苏节奏缓慢也将影响曲美家居业绩修复。

图片来源：视觉中国

国内：品牌焕新 + 店面升级，优化线下渠道

曲美家居表示，公司持续深化战略布局，积极应对国内外各种不利经济因素对经营层面造成的影响。

国内业务方面，2023 年曲美家居持续推进品牌焕新工作，将曲美家居品牌在全品类、一站式的服务模式基础上进行升级，定位 " 多功能空间品牌 "，构建品牌的线上内容资产，提高线上及线下全渠道的自然流量；与此同时，以消费者需求为核心，推进产品换新工作，推出 " 曲美 Lab" 系列墩墩沙发、曲美新 B8 系列产品，以新产品作为多功能空间品牌的载体。此外，抓住 2023 年上半年国内经济复苏的机遇，积极优化线下渠道，对门店形象进行升级。

近年来传统家居卖场线下自然客流量逐渐趋弱，根据国盛证券测算，2018 年以来曲美国内经销渠道收入呈现小幅下滑趋势，2022 年受到宏观环境冲击及地产下滑影响，经销收入同比下滑超过 30%。

曲美家居表示，2023 年曲美家居结合新产品系列进行店面升级焕新和招商，顺应消费复苏趋势提升线下渠道数量与质量。

数据显示，2023 上半年，曲美家居经销门店净增 40 家至 1192 家。同时，2023 年曲美家居改革国内 Ekornes 经销政策，允许经销商在购物中心、高端百货等渠道独立开店。2023 上半年，Stressless 国内门店净增长 30 家至 150 余家。

研究报告指出，由于 Stressless 产品定位高端，整体坪效远高于一般家居品牌平均水平，且购物中心店单店面积小、投入门槛低、投资回报周期短、流量结构多元，经销商盈利能力更强，有利于在优质渠道快速开店扩张，预计后续国内开店有望提速。

线上方面，2022 年下半年曲美家居成立杭州电商子公司，重整电商运营团队为发力线上渠道蓄力。2023 年曲美家居通过 " 墩墩沙发 "、" 曲美 Lab 可变桌椅 " 等新产品，结合线上内容资产的建设，推动电商业务的增长，并通过线上内容资产持续反哺线下流量。

海外：Ekornes 收入降幅收窄 偿债压力未缓解

2018 年，曲美家居收购挪威国宝级舒适椅公司 Ekornes，强化对全球市场覆盖，旗下拥有舒适椅品牌 Stressless、性价比品牌 IMG 和床垫品牌 Svane。Ekornes 收入主要来源于欧美市场，数据显示，2022 年欧洲、北美地区收入占比分别为 46% 和 38%。

但是，2022 年受俄乌战争及美联储加息影响，高通胀背景下居民购房成本攀升、购房能力减弱，欧美主要家具卖场均出现了持续性的客流量下滑，家居零售商及批发商库存高企。国盛证券研报统计显示，曲美海外 Ekornes 经营承压、订单同比大幅回落，2022Q4、2023H1 Ekornes 欧洲地区收入分别下滑 11.2%、13.0%、北美地区收入分别下滑 16.4%、32.4%。

2023 年 1 月以来，美国年化成屋销售量触底回升、降幅趋缓，4 月以来年化新房销售量恢复正增长，且家居零售商及批发商库存水平同比出现回落。

上述研报指出，伴随海外需求底部企稳、家居去库节奏推进，2023 第二季度起 Ekornes 欧美地区收入降幅收窄、订单端已恢复正增长。考虑收入滞后于订单节奏，机构预计 Q4 海外收入端有望实现转正，且 2024 年低基数下有望重回前期 15% 以上增长。

资料显示，目前 Ekornes 在全球布局超过 7000 家零售终端，与欧洲、北美、日韩等多个国家代理商建立起稳定合作关系，并在当地设有本土化的营销、客服及售后服务团队。近年来，曲美家居加大北美市场开拓力度，一方面优化开店模式，通过买手模式加速渠道下沉，2023 上半年，需求低迷情况下北美市场销售网点数量同比呈现双位数以上增长，目前 Stressless 门店数超过 700 家。

债务方面，2018 年 8 月曲美家居要约收购 Ekornes 产生了较大规模并购债务，偿债压力大。公开资料显示，曲美家居先后通过引入战略投资、股权融资、债务置换等方式化解债务风险，有息负债规模从 39.31 亿元下降至 32.17 亿元，其中境内、境外债务分别为 13.5 亿元和 18.7 亿元，债务结构持续优化。

数据显示，2019 年以来，曲美家居年化利息费用支出在 2 亿元以上，整体呈现小幅下滑趋势。然而 2022 年全球金融市场加息抬升境外有息负债成本，债务置换产生一次性成本，财务费用重回高点。

研报指出，自 2022 年 7 月以来欧央行已连续十次加息、累计加息 450 个基点遏制通胀，目前欧央行对后续加息路径表述趋于温和。若欧央行加息周期告一段落，预计海外曲美家居债务成本逐步走低。但是，曲美家居海外债务均为浮动利率，若全球金融市场加息，将导致债务成本进一步攀升。